O consenso sugere que os mercados emergentes estão menos vulneráveis ​​agora do que em 2013, quando a última explosão de raiva atingiu os mercados em todo o mundo. Conhecidos como ‘os cinco frágeis’, os países com alta inflação e déficits gêmeos foram os mais atingidos. A Índia estava entre eles.

Agora que os mercados estão à procura de uma queda nas compras de ativos do Federal Reserve dos EUA, Nomura, em uma contra-chamada, disse que nem todos os mercados emergentes estariam protegidos de forte volatilidade.

De acordo com eles, pelo menos 10 EM têm novas vulnerabilidades que podem expô-los à medida que os bancos centrais começam a desacelerar as políticas acomodatícias implementadas para combater a crise econômica causada pela pandemia Covid-19.

“Discordamos daqueles que acreditam que os mercados emergentes estão em uma posição mais resiliente agora do que estavam na véspera do ataque de raiva de 2013. Os mercados emergentes desenvolveram novas fontes de vulnerabilidade, com uma mistura de crescimento cronicamente fraco, aumento da inflação e deterioração nas finanças fiscais e, no entanto, as taxas de juros reais permanecem profundamente negativas em muitos países emergentes “, diz o relatório de 27 de agosto.

As novas vulnerabilidades

Segundo Nomura, a perspectiva de o Fed normalizar a política monetária em meio à desaceleração da economia chinesa é uma “péssima combinação” para os mercados emergentes.

Isso é agravado pelas três vulnerabilidades EM que encontrou espreitando nas sombras:

1 Um nexo crescente entre bancos de mercados emergentes e dívida soberana que aumenta o risco de um ciclo de feedback banco-soberano de ruína, o tipo de ciclo que esteve no centro da crise da dívida da Europa. Além de várias economias fronteiriças de baixa renda, o Brasil e a Índia parecem estar em maior risco de um ciclo fatal.

O ciclo da ruína banco-soberano refere-se a um ciclo vicioso no qual a dívida expandida de um soberano está em grande parte nas mãos dos bancos, expondo-os à volatilidade associada a rebaixamentos soberanos.

2 De acordo com Nomura, só porque os mercados emergentes atraíram entradas de portfólio cumulativas menores desde a Covid-19 não significa que eles são menos suscetíveis à grande fuga de capital.

Medidos pelos passivos da carteira, em oposição aos fluxos de carteira acumulados, muitos EMs provavelmente serão mais suscetíveis agora do que na véspera do ataque de raiva de 2013, uma vez que os efeitos da reavaliação dos ativos sejam contabilizados, disse ele.

3 De uma estrutura de poupança-investimento, os déficits fiscais extraordinariamente grandes nos mercados emergentes provavelmente se transformarão em déficits consideráveis ​​em conta corrente.

Os países que parecem estar em maior risco de incorrer em déficits em conta corrente excessivamente grandes, junto com déficits fiscais ainda grandes, são Colômbia, Peru, Romênia, Turquia e África do Sul.

A Índia escapou da lista, mas …

Embora a Índia não tenha sido incluída na lista de 10 países vulneráveis, Nomura observou certas preocupações.

Além das preocupações com um “loop fatal” na dívida soberana e no banco, Nomura apontou para um possível “overreach” por parte do banco central.

“Os bancos centrais dos mercados emergentes começaram a aumentar as taxas recentemente, mas muitos estão apenas acompanhando o aumento da inflação, resultando em taxas reais ainda profundamente negativas”, disse Nomura.

Explicando isso, o relatório disse que as políticas aplicadas por alguns bancos centrais dos mercados emergentes levaram a um desempenho inadequado da taxa de juros (ou seja, prêmio de risco) para os investidores estrangeiros para compensar os fundamentos econômicos mais fracos.

“… Vários países parecem expostos, notadamente Brasil, Colômbia, Hungria, Peru, Romênia, Turquia, África do Sul, Índia e Filipinas”, disse Nomura.

O que pode ter funcionado a favor da Índia é seu déficit em conta corrente relativamente modesto por enquanto e suas grandes reservas em moeda estrangeira. No entanto, o déficit fiscal do governo geral da Índia de quase 10% é alto e a inflação está acima da meta do banco central.