Assim como a piada cruel de Charles de Gaulle sobre o Brasil ser “o país do futuro e sempre será”, as previsões do fim do sistema monetário internacional baseado no dólar parecem pertencer a um futuro que nunca chegará.
No entanto, esse futuro está se aproximando, mais rápido do que todas as previsões anteriores fracassadas do fim da hegemonia do dólar poderiam fazer você pensar. Ao contribuir para essa mudança, o Brasil pode rir por último.
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O catalisador pode ser encontrado em moedas digitais do banco central (CBDC), um modelo de dinheiro fiduciário digital que, ironicamente, foi estimulado pela reação do governo à invenção de 2008 do protocolo Bitcoin decididamente antifiduciário. Os fãs de Bitcoin tendem a desprezar os CBDCs como ferramentas centralizadas para manipulação do governo das quais as populações locais recuarão. Ao descartá-los, eles ignoram as enormes mudanças transfronteiriças que essas novas ferramentas promoverão no nível macro.
À medida que as principais economias exportadoras, como o Brasil, adotam a liquidação direta baseada em CBDC com seus parceiros comerciais, isso estimulará uma tendência de desdolarização na próxima década. As ramificações para os mercados de capitais dos EUA, para a economia global e para a dinâmica do poder geopolítico são profundas.
O Banco Central do Brasil está entre mais de cem que estão experimentando CBDCs. Outros que são importantes para essa discussão incluem Emirados Árabes Unidos, Rússia, Cingapura e China, que está bem à frente no lançamento de sua moeda eletrônica, o e-CNY. A China, é claro, não esconde seu desejo de reduzir sua dependência de dólares.
Essas cinco economias respondem por cerca de 25% da produção mundial, mas são seus papéis descomunais no comércio mundial, como exportadores de petróleo (EAU, Abu Dhabi), produtos alimentícios (Brasil), gás natural (Rússia) e bens de consumo (China). e Finance and Shipping Entrepot (Cingapura) – que amplia o impacto internacional de suas respectivas estratégias cambiais.
As coisas ficarão realmente interessantes quando os bancos centrais desses países usarem moedas digitais em acordos de liquidação direta entre si, em vez de usar o dólar, que atualmente é usado como moeda intermediária em 90% de todo o financiamento comercial. Há sinais de que isso está progredindo, de Movimento recente do DBS Bank of Singapore permitindo pagamentos diretos em e-CNY a instituições multilaterais como o Bank for International Settlements, o Banco Mundial e o Fundo Monetário Internacional incentivar os países membros a colaborar no design da CBDC transfronteiriça. Então, aperte o cinto.
São os CBDCs transfronteiriços que importam, não os de varejo
As pessoas tendem a ver os CBDCs através de lentes de varejo, vendo-os como novas unidades de pagamento digital que os cidadãos usariam para suas compras diárias. Essa ideia um tanto exagerada alimentou preocupações sobre a vigilância estatal dos gastos das pessoas, a tal ponto que a oposição aos CBDCs agora é uma posição de campanha dos candidatos presidenciais dos EUA, incluindo o candidato republicano ao governador da Flórida, Ron DeSantis, e o candidato democrata ao presidente Biden, Robert F. Kennedy Jr.
Embora essas preocupações com a privacidade sejam válidas, consulte minha crítica aos planos CBDC da Comissão Europeia na semana passada, eles são um espetáculo à parte. O problema muito maior está nas transações transfronteiriças por atacado.
Eu estive discutindo por um tempo que a interoperabilidade baseada em protocolo para os países trocarem diretamente moedas fiduciárias digitais teria um impacto dramático no sistema monetário internacional.
Ao bloquear criptograficamente os contratos futuros de taxa de câmbio em uma estrutura de custódia baseada em blockchain descentralizada, um exportador e um importador podem ser protegidos da volatilidade da moeda durante o contrato comercial sem que nenhuma das partes precise confiar na outra, ou em qualquer outra pessoa, para manter os fundos. . Voilà, não há necessidade de o dólar ficar no meio.
Sob esse sistema, um fazendeiro brasileiro poderia concordar em fornecer farelo de soja para seus porcos em uma fogueira chinesa a uma taxa de câmbio real-renminbi fixada no momento da assinatura, sabendo que um contrato inteligente entregaria automaticamente esses fundos na chegada do carregamento. em Xangai. . Com os oráculos certos no lugar, tudo isso aconteceria em pé de igualdade, sem que nenhuma das partes tivesse que confiar na promessa da outra de entregar os fundos ou ativos.
Dessa forma, eles poderiam evitar o atual sistema altamente ineficiente no qual um banco correspondente regulado pelos EUA normalmente atua como um terceiro confiável no negócio, primeiro trocando o renminbi do importador por dólares e depois convertendo-os em reais para o exportador brasileiro. Argumentei que, se tais arranjos proliferassem, a demanda por dólares relacionada ao comércio mundial seria reduzida e, por extensão, o investimento em ativos de reserva em dólares, como os títulos do governo dos Estados Unidos, diminuiria.
Agora, depois de ouvir o influente economista Zoltan Pozsar no podcast Odd Lots Com Joe Weisenthal e Tracy Alloway, da Bloomberg, vejo que provavelmente serão os esforços de colaboração dos bancos centrais, em vez de acordos diretos entre importadores e exportadores, que forjarão esse caminho para a liquidação digital sem intermediários.
Pozsar prevê que os bancos centrais lidando com CBDCs assumindo novas funções como agentes de compensação para as empresas exportadoras e importadoras de seus países e, em seguida, usando CBDCs para liquidar diretamente com suas contrapartes estrangeiras. Dessa forma, eles expulsariam os todo-poderosos bancos correspondentes baseados em dólares de Wall Street, como JP Morgan e Citibank. O resultado é que os países não precisarão de tantos dólares.
Pozsar vê a tendência sendo impulsionada por economias de comércio pesado de nível médio, aquelas que desempenham um papel descomunal na demanda e oferta de dólares em todo o mundo. Os países exportadores líquidos com superávits comerciais acumularão menos dólares e, portanto, oferecerão menos verdinhas aos mercados de câmbio mundiais. E os importadores com déficits comerciais terão menos demanda pelos dólares de que precisavam anteriormente para pagar as coisas.
Demanda do dólar esgotada
Tudo faz parte de Pozsar “Bretton Woods III” visão, onde o dólar finalmente perde seu status hegemônico na próxima década. É importante ressaltar que ele vê um resultado diferente da perda do status de reserva da libra esterlina no início do século 20, quando o dólar americano simplesmente a suplantou. Em vez disso, prevê um mundo multimoedas onde nenhuma moeda é dominante, um resultado possibilitado pelos mecanismos de compensação da CBDC, que negam a necessidade de intermediação de moeda de reserva. As contrapartes comerciais precisarão concordar em qual das duas moedas denominarão seu acordo comercial, mas não precisarão usar o dólar padrão ou algum outro padrão universal para a liquidação real.
Portanto, a China não está destinada, como alguns argumentaram, a se tornar a líder mundial em moedas de reserva. No entanto, é provável que veja sua influência global crescer à medida que mais de seus contratos comerciais são precificados em renminbi. A tendência já está em andamento., com Rússia, Brasil, Argentina, Emirados Árabes Unidos, Egito e outros países concordando em denominar o comércio com a China em sua moeda. Até o secretário do Tesouro dos EUA. Janet Yellen disse que é esperado um declínio gradual nas reservas mundiais de dólares..
Dependendo da rapidez com que a tendência ocorrer, ela terá grandes implicações para os EUA. A dívida acumulada por consumidores, empresas e entidades governamentais dos EUA é apoiada em parte pela demanda contínua de ativos em dólares por parte de entidades estrangeiras. Os influxos sustentam os títulos dos EUA, o que, por sua vez, reduz seus rendimentos e, por extensão, mantém as taxas de juros americanas baixas em geral. As hipotecas dos americanos são acessíveis por causa da demanda estrangeira por dólares. Se essa demanda cair, o custo do capital nos EUA aumentará, provavelmente significativamente.
Não lute contra o inevitável
Como os Estados Unidos devem responder?
Eu vejo isso como um momento “se você não pode lutar contra eles, junte-se a eles”. Não há como evitar a perda gradual do status de intermediários dos bancos de Wall Street, o que significará que Washington não poderá mais usar essas instituições como agentes para policiar as transações mundiais. Os Estados Unidos devem aceitar essa realidade e considerar como aproveitar a vantagem potencialmente efêmera de que ainda desfruta como emissor de uma moeda desejada globalmente. Deve apoiar-se nos aspectos de “soft power” do domínio do dólar – os valores abertos do estado de direito que sustentam seu valor – e renunciar aos elementos de “hard power” de vigilância e controle.
A abordagem de soft power funciona porque reforça a impressão diminuída, mas ainda difundida, dos EUA como uma economia avançada e aberta e dá a oportunidade de liderar a inovação monetária para o benefício de usuários em todo o mundo.
Esse caminho a seguir é o oposto da moeda fiduciária digital centralizada “panopticon” da China. Não há nenhuma razão convincente para os EUA desenvolverem um CBDC de varejo. Em vez disso, os dólares digitais oficiais devem ser reservados para liquidação transfronteiriça entre bancos centrais, enquanto o dinheiro digital de uso doméstico deve ser aberto a jogadores privados usando modelos descentralizados alimentados por tecnologia criptográfica. É aí que a verdadeira vantagem inovadora será encontrada.
Infelizmente, como os leitores da CoinDesk saberão, a agenda atual do governo dos EUA parece estar muito longe de uma abordagem tão amigável às criptomoedas.
